中国高层警告金融风险
学者称4月开会讨论经济不寻常
据英国《金融时报》报道，近日，中共中央*治局常委开会讨论经济*策，会议声明突显中国在经济上面临两难。
会议强调，中国必须在防范金融风险的同时，增强经济增长动力，这是中国高层领导人在一个特别会议上表示的。目前各方对中国短期增长前景越来越担忧。
两周前出炉的数据显示，第一季度中国经济放缓至同比增长7.7%，低于2012年第四季度7.9%的同比增幅。本周汇丰发布的采购经理指数预览值似乎表明，4月份增长势头仍比较疲弱。
*治局承诺促进国内消费，并使企业更易于通过投资项目审批。与此同时，它誓言建立规范的地方*府举债融资机制，应对地方*府通过非正式渠道积累大量债务引发的担忧。
这份声明突显中国面对的经济两难。它在一定程度上是对首季令人失望的经济数据作出反应，称中国“经济增长动力仍需增强”。但它也对采取大刀阔斧的行动以提振增长发出警告，告诫称“金融领域潜在风险需要加强防范”。
“要实现两个目标是有难度的。从整篇声明的措辞看，我得到的印象是他们可能容忍较低增长率，以便更加注重增长质量，同时降低金融风险，”花旗经济学家丁爽表示。
他指出，中国新领导人习近平和李克强刚刚进入预期将持续10年的任期。
“他们有较长的时间跨度。他们最不想做的就是刚上任就动用所有支持增长的工具，却在日后面对种种问题。”他表示。
但是，光大证券（601788）首席经济学家徐高从这次*治局常委会议得出完全不同的解读。他表示，这次会议上有关防范金融风险的言论比近期的*府声明更为有限。
“这个会议发出了稳增长的强烈信号，超出此前的*策信号，”他在发给客户的简报中写道。他表示，更多积极的*策行动有望推动当前季度的复苏。
徐高补充说，*治局常委在4月份开会讨论中国经济是极不寻常的；上一次这么做是在2004年。正常情况下，*治局常委在年初、年中和年末召开聚焦经济问题的会议。
经济与股市活力皆收缩
近期A股短暂反抽后再度回弱，除经济内生性复苏动力疲弱、货币*策难以给力之外，还有全球资产与资本市场活力均在收缩的原因。
从内部因素看，如果按季度数据，一季度经济社会消费品零售总额同比增速创了2005年以来的新低，显示*府部门包括国有企业在廉*的背景下大幅度压缩开支费用已经显著影响到内需消费的增长，消费端低迷的向上传导进而致使3月份工业增加值的同比增速回落至2009年5月份以来的最低。因此，一季度经济呈消费与工业双弱态势，显示经济内生性复苏动力贫乏，又到了需要依赖固定资产投资发力的时候，但固定资产投资已经受制于地方财*和房地产调控，以及难以松动的货币*策，已经难以再发力，进而致使上游早周期行业也呈萎缩之势。市场曾有今年一季度因为存在召开“两会”和地方*府换届的原因，开工周期可能延后1-2个月的预期，但4月份汇丰PMI预览值环比下降1.2个百分点，削弱了这种预期和憧憬，以至于国资委对央企也下达了“保10%增长是*治任务”的指示。因此，经济已出现系统性收缩的信号，削弱了A股稳定的基础。
除此外，以*金为代表的大宗商品价格集体跳水，正式宣告十年商品牛市的结束，大宗商品终结十年牛市的原因是：（1）在全球经济疲软背景，大宗商品的经济属性在不断弱化，进而促使全球金融资本“去杆杠”，从而对大宗商品价格形成经济属性和金融属性的“双杀”。（2）美元因欧债危机、新兴经济体增长乏力、日元“大放水”形成被动性升值，美国经济的“比较性优势”也助涨了美元的升值趋势，美元强势趋势则意味着大宗商品价格的趋势性走弱。（3）*金实物需求最大的两大市场是中国和印度，如今经济收敛导致奢侈品消费的收缩、通胀对消费能力的侵蚀、中国对受贿等腐败的整治等，导致对*金实物消费需求在显著减弱。无独有偶，中、印两大经济体也是对能源、有色金属、矿产品、粮食等国际大宗商品外部需求量最大的国家，如今经济增速减退、经济结构转型的趋势、节能环保升级等使得对国际大宗商品的需求增速也呈明显下降趋势，支持国际大宗商品价格继续走牛的基础已经不复存在。
我们注意到，以*金为代表的国际大宗商品牛市启动于2001年，至今年整整13年，符合斐波那契神奇级数。一个大周期牛市的结束，意味着之后至少是一轮中级周期的调整，结合以上金融资本“去杆杠”、美元强势趋势、实物需求减弱的基本面背景因素，以代表22中商品价格CRB指数为标志，始于2011年4月份的这轮大宗商品价格调整周期将可能会持续5-8年，即未来至少还有3-5年的调整周期，今年4月份的破位大跌只是确认商品牛市终结、趋势性调整的成立。按纽约商品交易所的*金价格指数，国际*金价格1999年牛市底部是252.9美元/盎司，2011年最高至1922.6美元/盎司。调整0.382、0.5、0.618的价格分别是1284.8美元/盎司、1087.8美元/盎司、890.7美元/盎司，从中长期趋势看，国际金价有向1000美元/盎司靠拢的趋势。因此，如同股市中的盲目“抄底”，目前因国际金价大跌而蜂拥买入实物*金的投资者可能存在“买在半山腰上”的风险。
各类大宗商品的行业属性均为上游早周期行业，该类行业的对经济的波动周期特别敏感。因此，在股市表现中往往具有“PE值越高，行情越涨”、“PE值越低，行情越弱”的规律，原因在于早周期固有特性：“行业景气度起来了，盈利还没体现出来”、“行业景气度已下行，之前的盈利还在”。因此，在当前配置策略中需注意的是，在经济系统性疲弱，尤其是上游强周期行业大周期衰败的背景下，应防备“估值陷阱”的风险，此类行业的超估值不再代表有好的安全边际。例如，作为高能耗、高排放的煤炭行业，投资者如果认为其10倍左右的PE值被低估了则可能产生投资误区。其逻辑是，如果你在传统思维下认为煤炭行业的合理PE是15倍，而目前10倍PE的行情还“死活不涨”，实际上意味着该行业未来一年的利润可能会下降33%，市场的选择总是合理的，这对其他早周期行业也一样。
此外，还需注意的是，由于上游原材料、工程机械等行业的产能过剩尚未得到消化和改善，加上下游消费端的需求也在减弱，房地产对经济的系统性牵动作用正在不断弱化。因此，需要颠覆传统逻辑的是，房地产行业景气度好，已不再代表房地产相关行业，尤其是上游行业的景气度也会好。很显然，在比较长的时间内，经过“牛尾反弹”后的A股还缺乏系统性机会，更多的是“释放改革红利”*策背景下、“短平快”形式的的主题投资（投机）市。