保险业-511降息对于保险业的影响点评:动态看将受益于股债双牛
【事件】中国人民银行决定,自2015 年5 月11 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25 个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25 个百分点至2.25%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3 倍调整为1.5 倍。 【点评】 静态测算,此次降息对于保险的整体影响更偏利好。总的来说,降息对于保险公司影响表现在三方面:1)高利率环境改善对于保单销售的正面影响;2)利率下降带来存量AFS 债券公允价值提升、净资产和EV 增加,中国人寿最为受益;3)新增固定收益类投资收益率小幅下滑,对利润负面影响2%左右。.此次降息影响两正一负(1、2 正,3 负),更偏利好。 对于保单销售更具积极意义,未来随着银行理财产品收益率下降,保险产品吸引力将提升。这次降息存款基准利率下降25 个基点,虽然上浮上限由1.3 倍提高至1.5 倍,但我们认为商业银行短期不会上浮到顶。考虑上浮1..5 倍,一年期存款利率将普遍在2.7%-3.375%。保险公司目前万能险结算利率普遍维持4%-4.5%左右,且随着投资收益率的提升还有可能上调,相比存款利率和理财产品收益率已有明显优势。存款利率的持续下降,改善此前一直困扰保单销售的高利率环境。如果银行理财收益率能降至4%以下,保险产品的吸引力还将显着提升,保费增长或将加速。 存量债券公允价值提升,中国人寿敏感性最高。债券收益率下降将导致保险公司的存量债券投资资产的升值,净资产因此受益。债券投资归类于可供出售金融资产和持有至到期的比例决定了降息对于净资产和EV 的影响程度。四家上市公司中,仅中国人寿归类于可供出售的债券占比较高,因此最为受益于降息带来的债券升值和净资产回升。根据2014 年年报披露数据测算,如果利率下降50 BPs,可供出售债券资产的公允价值上升将带来中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险净资产分别提升2.35%、0.94%、0.79%、1.14%。 降息周期下保险公司面临再投资风险,新增资金配臵于长期债券和协议存款的收益率将下降,但此过程将较为缓慢。因为其降低了长期债券和协议存款的收益率,影响了保险公司新增资产配臵的收益率,但负债成本因为成本刚性而保持,这样将导致保险公司获得利差的能力可能下降。但保险公司资产久期普遍 年,需要再投资的资金有限,因此投资收益率下降的过程将较为缓慢,短期影响较小。简单测算两次降息对于2015 年利润的负面影响大概在%。在降息周期下,预计未来保险公司将加大固定收益类资产配臵,以锁定较高收益。 动态来看,保险公司将受益于股债双牛,静态测算亦偏利好,维持增持评级; 目前估值安全,行业景气度显着提升,继续期待养老险税优*策,首推中国平安。行业基本面持续乐观:1)期待养老支持*策实施,税延型养老保险预计2015 年试点。2)保费/投资基本面持续好转,进入良性循环区间。3)股票、债券市场持续上涨,带动保险公司投资收益提升,未来保险公司有望增加权益类资产配臵提升业绩弹性和股价弹性。 不确定性因素。权益市场下跌导致业绩与估值双重压力。