中国货币扩张面临拐点
当前中国经济释放出两大敏感信号，一是宏观经济逐季下滑，出现了低于8%的弱势增长；二是本币出现较为明显的贬值预期，外汇占款由正转负，外汇储备净减少，这两大变化蕴含着哪些*策含义？会对中国宏观经济和货币金融环境产生怎样深远的影响值得关注。
种种迹象表明，人民币资产和货币扩张的内外环境正在发生趋势性的改变，人民币漏损效应进一步凸显。汇改7周年以来人民币累计升值超28%，名义有效汇率累计升值20%，实际有效汇率累计升值30%。同时，过去二十年中国的广义货币总量M2从1990年的1.5万亿扩张到今年7月末的92万亿的水平，增长了61倍，相对GDP规模从82%上升至180%，尤其是08年危机以来货币大规模扩张，人民币实际完成了一轮对外大幅升值、对内大幅贬值的过程，人民币汇率正接近均衡汇率，可以说通过外汇渠道蓄水的功能正在转变为漏损的功能，这将改变中国货币创造的主渠道。
就货币创造的机制而言，增量人民币供应主要由三部分构成，分别是信贷创造的存款、银行购买债券或其他资产创造的存款以及外汇占款。近些年来，随着外汇储备的持续增长以及央行实施的 冲销干预 *策，外汇占款增量占中央银行基础货币的增量比例也越来越高，过去十年的中国的外汇占款从1.78万亿上升至2011年底的25.35万亿，外汇占款增量占M2增量的平均比重达到43%。
然而，2011年第四度开始，外储缩水、外汇占款连月减少、实际使用外资金额增速放缓等一系列信号，预示着2012年新增外汇占款可能会缩减至1万亿元的水平。而另一方面，一度造成中国外部流动性压力的跨境资本流入也出现大幅放缓，甚至流出。数据显示，2012年一季度末中国外汇储备为3.305万亿美元，二季度末为3.24万亿美元，整个二季度外储减少了650亿美元；但是第二季度3个月均是贸易顺差：4月份184亿美元，5月份186亿美元，6月份317亿美元，合计顺差687亿美元。再算上二季度近300亿美元的外商直接投资流入， 热钱 流出规模或在千亿美元以上。
外汇占款的变动可能是中国长期经济结构变动的一个综合反映。过去十年，由于中国人口年龄结构的变化和农村富余劳动力向城镇转移，储蓄率不断上升，反映在国际收支上，表现为贸易顺差不断扩大；反映在货币环境上，就是外汇占款快速增长，而未来这种格局很可能发生改变。
货币供应量增长率的下台阶与经济增长率下台阶如影随形，与中国增长模式相近的日本、韩国都曾经经历过类似的过程。日本经济增长率经历了两次下台阶：第一次是上世纪70年代后期由10%下降到5%；第二次是，从上世纪90年代开始，下降到零附近。而韩国经济从上世纪90年代中后期开始，增长率下台阶，与之相伴的是货币供应量增幅的持续下降，长周期的紧缩限制了短周期的放松程度，使*策易紧难松。
我们必须清醒的认识到，中国持续高增长的条件，中长期结构性因素以及宏观格局正在发生重大变化，未来潜在增长中枢下移，人民币单向升值的轨道改变以及外部流动性压力下降将是一个长期的趋势，再加上风险资产长期内面临估值下降和去泡沫化的压力，中国货币扩张也面临阶段性拐点。在这样的大背景下进一步控制金融风险，实施宏观审慎的货币调控，增强人民币汇率及其相关*策的有效性和弹性才是关键。